Дмитрий Исаакович Леус В Рост!Телеком

Автор: Дмитрий Исаакович Леус 

Ростелеком лидирующая компания в ряде сегментов: проводной, междугородней связи и интернету в России. Основным акционером в прямом и косвенном владении выступает государство. Не самый лучший собственник, но дающий определенные преференции в ряде вопросов. У компании имеется дочерняя компания по предоставлению услуг сотовой связи – Tele 2, с долей участия 45%. Уставной капитал разбит на два типа акций, обычные и привилегированные.

В конце 2015 года у компании произошло знаковое событие, запуск мобильного оператора Теле 2 на территории Москвы и Московской области, до этого оператор не имел возможности предоставлять свои услуги на данной территории. Это самый крупный регион во всей России с населением более 20 миллионов человек и появления там четвертого игрока, усилит конкуренцию на рынке. Теле 2 предоставляет достаточно бюджетные тарифы потребителям своих услуг, что в условиях кризиса дает возможность занять существенную долю рынка. Этому будет способствовать и то, что переход возможен со своим номер от другого оператора с недавних пор.

В 2013 году у компании сменился президент, новым президентом стал Сергей Калугин, человек амбициозный, целеустремленный, фанатично относящийся к своей работе. По той работе, которую он проводит видно, что из непонятного набора активов под не лучшим гос.управлением, ему удается создать действительно эффективную современную рыночную компанию. Все действия на данном посту его предшественников демонстрировали обратное, что не могло не сказать на стоимости компании.

Ростелеком, Дмитрий Исаакович Леус

Рисунок №1. Котировки акций Ростелеком обычные в 2015 году

В настоящее время компания продолжает осуществлять ряд государственных проектов, по устранению цифрового неравенства, созданию дата-центов на территории России, что дает не только отдачу в виде не плохой прибыли, но и задел на будущее в виде значительной доли участия в выручке этих сегментах. Также Ростелеком продолжает консолидацию дочерних компаний, доводя свое долю до 100% в них.

Стоит также упомянуть, что в результате байбэков и объединений у компании на балансе сформировалось большое количество казначейских акций, 16% обыкновенных и 40% привилегированных от уставного капитала.

В настоящее время котировки акций находятся в близи своих минимальных значениях, напоминая скорее сжатую пружину, способную в один прекрасный момент распрямиться. Сравнивая с конкурентами большой тройки, акции очень сильно недооценены, а факторов которые могут повлиять на стоимость в положительную сторону множество:

— Увеличение количества абонентов сотовой связи в Московском регионе;

— Принятия новой дивидендной политике, распределение существенной части свободного денежного потока между своими акционерам;

— Приватизация гос.пакета акций компании;

— Погашение казначейских акций;

— Завершение капитальных вложений;

— Улучшение корпоративного управления.

Положительных факторов влияющих на увеличение стоимости компании довольно много. Из отрицательных стоит лишь отметить, что доля участия в компании Теле 2 составляет 45%, что не дает возможности отражать как дочернюю компанию в своей отчетности. Все это должно способствовать росту стоимости котировок акции. На рисунке №1 видно, у обыкновенных акциях имеется поддержка на уровне 84,5 рубля от которого и стоит покупать. Для привилегированных поддержкой выступает уровень 58 рублей. В процентном соотношении я бы разделил вложения в обыкновенные и привилегированные акции пропорционально 50% на 50%.

Дмитрий Леус пельмени

Mortgages: Both Sides of the Medal 2 © Dmitry Leus

Part 1

Decades, not years

When taking the decision to apply for a mortgage, the first thing to assess is one’s own financial strength. A maximum of prudence should be used, as mortgages are serviced over decades.

However, according to the Head of Mortgage and Consumer Lending at SMP Bank, Natalia Konyakhina, the loan’s term can be determined by the borrower himself. “Basically, people take out a mortgage for 10 to 15 years and repay within 5 to 7 years”, she says. “The longer the term, the greater the interest premium paid to the bank, warns Dmitry Leus from . “If income allows it, I advise early mortgage repayment”.

When making a decision about buying a property with a mortgage, it is important not to be frightened. In fact, for most people mortgages are the only way to turn into home owners, without having to save up for years (and see these savings finally eroded by inflation). According to DmitryLeus, mortgages are a time-tested, relatively comfortable, streamlined, and affordable tool to solve the housing question.

On the other hand, it would be misguided to take mortgages lightly. Repayment is mandatory and must be made on a regular basis, unless your home be repossessed. Accordingly, it is necessary to calculate what portion of family income can comfortably be spent on repayment - without living on bread and water.

What it takes

While deciding on a mortgage, it is not only the borrower who assesses his financial capacities. So does the bank...

“The borrower must have a stable job”, argues Natalia Konyakhina. It is a good sign if the borrower already owns an apartment, a secondary residence, a car, or any other assets of value. Equally important is a positive credit history”.

“An official proof of income is an icebreaker for most banks”, says Dmitry Leus. “However, even the existence of historical income figures as, for example, evidenced in an applicant’s official tax declaration, cannot guarantee that such income will always be available over the mortgage’s life”. Therefore banks are more and more often using internal questionnaires to document the income history of their potential clients. As a consequence, interest rates may be slightly higher.

The average borrower’s age is between 27 and 45, but the range may be wider. “Our applicants tend to be between 21 and 60 years old”, says Dmitry Leus.

Better not bet

Another important aspect worth consideration is the loan currency. “It is better to take out a mortgage in the currency of the borrower’s income, in order to avoid increased mortgage costs due to exchange rate fluctuations”, says Natalya Konyakhina.

“For borrowers with income in Russian roubles, the mortgage should, of course, only be taken in roubles”, agrees Sergey Arzyantsev. “It is nonsense to take a mortgage loan denominated in dollars/euros, thereby entering into a bet on whether the dollar/euro currency pair will weaken against the rouble”. “If the borrower's main income is in roubles, the mortgage should definitely be in roubles too”, confirms Dmitry Leus from . “This will at least help avoid taking an unnecessary currency risk”. According to Dmitry Leus, it is important not to be naive about floating rate mortgage proposals, which are normally linked to such instruments as the MosPrime (Moscow Prime Offered Rate), or the Libor (London Interbank Offered Rate), or to the Central Bank’s own refinancing rate“. I am very cautious with regard to this option”, says Dmitry Leus. “Interest rates can only go up right now and, in general, when it comes to mortgages, exchange rate uncertainty is an undesirable additional burden for the borrower”.

On the other hand, by making a simple calculation, one can see that floating rate offers can look quite attractive. For example, one bank offers 9.75% for the first five years, and 4.5% above MosPrime (today at 6.64%) during the remaining years.

Mortgages: Both Sides of the Medal © Dmitry Leus

Dmitry Leus: “If income allows it, I advise early mortgage repayment”

Buying a property is certainly not a situation when one should “jump in feet first”, in particular when it comes to taking out a mortgage. Which are the main points potential mortgage buyers should keep in mind?

Suppose you decided to improve your housing situation: buy your own flat, move from a two-bedroom flat into a three-bedroom apartment, or move closer to the centre. The decision is taken..., but you cannot afford it. That is the exact moment when the concept of the mortgage comes to mind.

Some view mortgages as a form of modern enslavement but, honestly, saving millions is a difficult task for common mortals. Of course, mortgages have their advantages and disadvantages. There are a lot of small but important details borrowers should know in order to avoid trouble. One thing is clear - on your road to the paradise of home owners, do not stop at the first bank, and do not blindly agree to all conditions.

Take it or leave it

In summer 2011, the mortgage market was very attractive for borrowers - thousands of offers, promotions, discounts, as lenders competed to win over customers.

Then came fears over the possibility of a “second wave” of the crisis. And things on the mortgage market began to change...

Currently, banks have started to raise interest rates on loans, including mortgages. For the moment the increase is still small, not over 1 percent, but that may change...

“In the current macroeconomic environment, new home owners wishing to apply for a mortgage should act quickly”, recommends the Chairman of Dmitry Leus, justifying his position by expert opinion stating that interest rates are not expected to fall in the short to mid-term. Quite the opposite: “in fact, in crisis situations, banks not only tend to increase interest rates, but also to adopt more restrictive mortgage approval processes”, explains the banking specialist. “In other words, client applications run a greater risk of being rejected, as assumptions are tested against a more pessimistic scenario, and documentary evidence requirements with regard to client data such as income history undergo higher scrutiny”, says DmitryLeus.

“Many banks have begun to tighten credit conditions. This is the result of increased costs of credit resources. Better to jump on the bandwagon of low rates right now”, equally confirms Sergei Arzyantsev, Head of Mortgage Lending at Nomos Bank.

Dmitry Leus: “The Development of the Russian Regions is Our Means of Survival” part 3

- I have often heard private bankers complain that the mortgage sector is an “unlevel” playing field. Do you agree that privately-owned and state banks are not competing at arm’s length?

- Dmitry Isaakovich Leus: I agree, but we should keep in mind that unequal conditions do not only prevail on the mortgage market. A big player such as Sberbank is able to provide SME lending at a rate of 8% p.a. whereas our average-weighted cost of funds ranges between 8.5 and 8.75%.

On the other hand, we have our own competitive advantages. We can afford to show flexibility when it comes to evidentiary requirements with regard to a client’s income. In addition, as a small bank, we can immediately adapt to sudden market changes. To turn around a big bank is something else. Our mortgage rates are therefore cheaper than Sberbank’s at the moment. This is because we were recently able to sell an important portfolio of securities, and have even excess liquidity now. These funds need to be invested somewhere, and this enables us to lend at lower margins.

Every international consultant will confirm that an ideal credit portfolio should have the following outlook: 50% of it should be invested into collateralized loans, 10-15% should be invested into consumer lending, or other high-yield credits, and 20-30% should be kept in treasury bonds or other safe-haven securities which can easily be sold or refinanced with the Central Bank.

- You have recently engaged in consumer lending. What has been your experience?

- Dmitry Leus: We had mortgage rates starting at 9.95% and noticed that some client agreed to these conditions. The average rate on the market is currently 10%. We can afford lower rates and have no plans to raise them because we dispose of sufficient liquidity. However, at some point we will nevertheless have to increase our rates, because the next wave of funding is likely to be more expensive. In any event, consumer loans are a good way of boosting our overall profitability

- There are many similar products on the market now.  What is your competitive advantage?

- Dmitry Leus: The most important thing in consumer lending is a good organization of sales, in addition to a high-quality client service. For instance, our “New Year’s Loan” is designed for people who cannot afford to buy Christmas presents for their beloved ones. What counts for such clients is the speed at which the loan is issued. They are not bothered by the fact that they will have to pay a premium of RUB 200 per month. We can offer a quick service if the client has good scores and underwriting results. The first criterion is credit scores. Some lenders get satisfied with good scores and will mechanically award the loan. For us, scoring is just the first step, the second step being underwriting. We may not have the lowest rates on the market, but in order to keep default rates low we put quality over volume.

- Let’s return to funding.  Is it correct to say that client deposits constitute about half of your liabilities?

- Dmitry Leus: Yes, we have more than RUB 9bn in deposits and an overall balance of RUB 18.5bn.

- At the same time, I understand you are not attracting clients by means of higher deposit rates. By which means do you attract them?

- Dmitry Leus: I have the impression that we have less and less people shopping around and going from bank to bank in search of the best interest rates.

- Well, I shop around...

Акрон - Дмитрий Исаакович Леус

Автор: Леус Дмитрий Исаакович

Компания, про которую сегодня пойдет речь, Великой конечно трудно назвать, но как знать, может и она когда-нибудь будет такой же Великой, как и город в котором она располагается – Великий Новгород.

Акрон – компания производящая сложные химические удобрения и является крупнейшим предприятием Новгородской области. Стоит сразу сказать, что активы компании располагаются не только в Новгородской области, но и в других регионах России и даже за её пределами, совместное предприятие в Китае – Хунжи-Акрон. Основным владельцем компании является Вячеслав Кантор, во многом благодаря которому компания превратилась в высокоэффективную, вертикально интегрированную компанию. За последние годы была проделана колоссальная работа, обновлены производственные мощности, запущены новые. Практически полностью выкуплен другой крупный производитель удобрений – Дорогобуж. Введен в строй ГОК «Олений ручей» по добычи апатитового концентрата. В самое ближайшее время ожидается ввод нового агрегата «Аммиак-4», что позволит существенно нарастить производственные мощности. Но и на этом компания не собирается останавливаться, идет полным ходом расширение производства на ГОКе «Олений ручей», который к 2017 году будет добывать до 2 миллионов апатитового концентрата. Начинается реализация, совместно со Сбербанком(проектное финансирование), строительства Талицкого месторождения по добычи калия, по завершению которого компания будет полностью вертикально интегрирована и не зависящая от других игроков, к тому же это увеличить производственные мощности компании до 10 и более миллионов тонн производимых удобрений с текущих 6,3 миллионов тонн.

Благодаря девальвации рубля, рентабельность по EBITDA повысилась с 23% до 39%. Небольшое давление оказывают снизившиеся цены на удобрения в текущем году, но это временно. Население земли растет большими темпами, а посевные площади не увеличиваются, да и сама отдача от них становить только хуже, если не вносить удобрения, поэтому спрос на удобрения будет только расти. К явным плюсам компании стоит отнести её близость к портам, и наличие трех собственных портовых терминалов, на экспорт отправляется около 80% производимой продукции. Имеется собственный парк цистерн и вагонов.

Компания никогда не обижала своих акционеров и регулярно выплачивала хорошие дивиденды, минимальный уровень которых определен на уровне 30% от чистой прибыли по МСФО, но как правило компания платит даже выше этого уровня. Если сравнивать с конкурентами, то видна явная недооценка по отношению к ним. По коэффициенту цена-прибыль всего около 4, тогда как в отрасли он порядка 8-10. Да и как я писал выше, компания растущая, не далек тот момент когда на размер дивидендов на акцию будет составлять 700-800 рублей, при текущей котировках 3300рублей.

Акрон, Дмитрий Леус

Рисунок №1. Котировки акций Акрона в 2015 году.

Естественно, эту компанию не могли не заметить грамотные инвесторы, и видимо даже крупные инвесторы, как видно из графика(рисунок №1), с начала осени 2014 года, когда началась девальвация рубля, акции данной компании начали скупать с рынка, повысив котировки с 1000 до 3300 рублей, практически без какой-либо коррекции. На мой взгляд, если бы ликвидность была повыше у Акрона, то он смог бы стать вторым «Магнитом», но и без этого перспективы очень хорошие.

Сложно сказать, стоит ли сейчас покупать акции данной компании. Скорее надо подкупать на просадках, небольшими частями, так можно будет себя подстраховать на случай существенной коррекции, и сохранить деньги для откупа на ней(коррекции). Даже с текущих уровней компания имеет существенный потенциал для роста своей стоимости.

Капитал - Дмитрий Исаакович Леус

Автор: Дмитрий Исаакович Леус

Наличие или отсутствие собственного капитала определяет ваше положение в обществе. Точно также и в банковской сфере, собственный капитал определяет ценность и значимость актива. Но бывают и исключение, приятные для потенциальных инвесторов. Речь идет о банке «Санкт-Петербург» крупнейшем банке Северо-Западного региона.

Банк «Санкт-Петербург» был основан ещё на заре перестроечных лет, и в текущем году отпраздновал свой четверть вековой юбилей. Банк придерживался эволюционного развития, особо не увлекаясь скупкой других игроков на рынке, и имея ряд благосклонностей от властей одноименного города. В настоящее время входит в лидирующую двадцатку российских банков по размеру собственного капитала. Основными акционерами выступает менеджмент банка и ряд иностранных фондов.

Банк в 2013 году провел дополнительный выпуск акций, практически в 1,5 раза увеличив их количество, а также имелся один крупный просроченный кредит, под который пришлось формировать значительные резервы. Все это сказалось на стоимости акции, которые снизились. Дополнительными факторами, оказавшими негативное воздействие можно отнести, снижение темпов роста российской экономики и девальвацию.

Дмитрий Леус, Банк «Санкт-Петербург»

Рисунок 1. Котировки акций Банка Санкт-Петербург в 2015 году.

На графике котировок акций Банка Санкт-Петербург(см.рисунок №1) видно, что текущий котировки зажаты в узком диапазоне, ограниченным 36 и 42 рублями соответственно. Текущее значение 39 рублей соответствует капитализации банка всего-то 17 миллиардов рублей! При наличии собственного капитала( по состоянию на 1 октября 2015 года) в 80 миллиардов рублей, т.е. соотношение всего лишь 0,21. Недооценка феноменальная, т.к. все сделки M&A в секторе проходят по коэффициентам близкому к 1(единице), даже значительно более худших активов. Иными словами акция банка должна стоить около 180 рублей(к слову сказать, что они когда-то так и стоили), но никак не 39. Когда произойдет переоценка, не известно. По всей видимости, один из иностранных фондов из-за санкций, распродает акции в рынок. Акциям Сбербанка понадобилось полтора месяца чтобы вырасти на 80%. Здесь конечно ликвидность похуже, но и потенциал повыше. Даже в кризисный для банковского сектора 2015 год, банк демонстрирует прибыль, что редкость в нынешнем году. Поддержку оказало государство, внеся в капитал ОФЗ в размере 14 миллиардов рублей. Банк имеет хорошие показатели по достаточности капитала первого уровня в 10,5% и по базелю свыше 13%, что говорит об его устойчивости.

Перспективы восстановления и роста Российской экономики в 2016-2017 году дают хорошие возможности всему банковскому сектору. А тем его участникам, которые продемонстрировали устойчивость и показали прибыль, смогут рассчитывать на более существенные доли рынка. К таким, без условно, относиться Банк «Санкт-Петербург», который помимо всего прочего распределяет чистую прибыль среди своих акционеров в размере 20%.

Черное золото (с) Дмитрий Леус.

Автор: Леус Дмитрий Исаакович

Нефть или чёрное золото, как её иногда называют, последнюю сотню лет этот товар играет едва ли не самую главную роль в мировой экономике. Но речь сегодня пойдет не о нефти, а о компании, которая её добывает и перерабатывает.

Газпром-нефть – крупная нефте-, газодобывающая компания, которая ведет свою деятельность не только в России, но и за пределами нашей родины. Основным владельцем, как не трудно догадаться, является Газпром с долей участия более 95%. Однако данная компания сохранила свою самостоятельность, и обладает едва ли не самым высококлассным менеджментом и стандартами управления среди нефтедобывающих компаний. Мажоритарный акционер старается не вмешиваться в работу компании, что, безусловно, идет только в плюс. Если сравнивать с другими нашими компаниями отрасли, у которых нефтедобыча или снижается, или остается на одном уровне, то это компания роста и причем очень хорошего. По итогам девяти месяцев 2015 год к году, за аналогичный период 2014 года, добыча выросла на 21,2%! При довольно не маленькой базе, по итогам года добыча компании вплотную приблизиться к показателю 80 миллионов тонн нефтяного эквивалента. При том, что на подходе у компании ввод ещё двух крупных нефтяных месторождений: Новопортовского в начале 2016 года и Мессояханского ближе к концу 2016 года. На остальных месторождениях также продолжается увеличиваться дебет со скважин. Что и выражается в таком феноменальном росте добычи нефти. По планам, компания будет добывать около 100 миллионов тонн нефтяного эквивалента к 2020году, и мне, почему-то кажется, у них это получиться.

Что же сдерживает рост котировок акций такой компании? С коэффициентом цена прибыль около 3,5. Когда у других(отбросим Сургутнефтегаз, цену акций которых определяет денежная подушка) он в районе от 6 до 10. Наверное, часть названия самой компании, определяющий её отношения к собственнику, и небольшой пакет акций находящихся в свободном обращении. Долг у компании хоть и не маленький, но довольно умеренный. Дивиденды компания платит исправно, в размере 25% от чистой прибыли по МСФО. Есть небольшие сложности с привлечением долгового финансирования для реализации программы развития, но у кого их сейчас нет, только все это решаемо. После запуска двух крупных месторождений в 2016 году (Мессояханского и Новопортовского), уже в 2017 году компания будет демонстрировать положительный свободный денежный поток, который и позволит продолжить развитие компании и гасить долг. Да и на дивиденды будет оставаться приличная сумма. Если цена нефти будет оставаться на текущих уровнях 45 долларов, а курс рубля к доллару 65, то за 2015 год компания начислит порядка 10 рублей дивидендов на акцию(с учетом выплаты за первое полугодие 5,91 рублей).

Рисунок №1. Котировки акций компании Газпром-нефть за 2015 год. Дмитрий Леус

Если мы посмотрим на котировки акций компании за 2015 год(см. рисунок №1), да и более ранние не слишком отличаются. То акции компании зажаты в довольном узком коридоре 133 – 152 рублей, при пробитии которого происходит значительный рост котировок, что мы можем наблюдать на февральских котировках, когда какой-то покупатель загнал котировки на уровне выше 230 рублей за довольно короткий промежуток времени. Из-за не высокой ликвидности акции легко переставить совершенно на другой уровень, недолго ещё компания будет так дешево торговаться. К тому же есть все предпосылки, с такими показателями роста, стоимостью компании и выплатой дивидендов, стоит поспешить, пока этого не сделал ещё кто-то другой.

Генерация за копейки (с) Дмитрий Леус

Автор: Дмитрий Леус

01.12.0215

Оптовая генерирующая компания № 2(или просто ОГК-2) сформировалась в результате реформы РАО ЕЭС в середине 2000-ых годов. ОГК-2 одна из крупнейших электрогенерирующих компаний России для оптового рынка, с установленной мощностью около 18 ГВт. Основным собственником компании является компания Газпромэнергохолдинг, кому она принадлежит не трудно догадаться из названия.

Выработка и реализация электроэнергия, это своего рода показатель состояния дел в экономике страны, чем больше её производят, тем выше показатели темпов роста экономике. К сожалению, с 2011 года темпы роста экономики нашей страны неуклонно снижались, пока совсем не свалились в рецессию и спад. Как результат и акции компании ОГК-2 снизились с 2 рублей 2010 года, до 20 копеек в нынешнем году (см. Рисунок №1). Но не только это повлияло на столько радикальное снижение стоимости компании, при разделе РАО ЕЭС новые компании получили обязательства по вводу новых мощностей, так называемые договора о предоставлении мощности. Компания ОГК – 2 до 2018 года должна ввести в строй более 3 ГВт новых электростанций, финансирования строительства легко тяжким грузом на компанию, пришлось привлекать долгосрочные кредиты и займы. В условиях избытка мощности, возросла конкуренция, в отрасли остается много не востребованной генерации. Не до конца проработанные и отрегулированные механизмы энергетического рынка, также оказали негативный эффект на всю отрасль.

ОГК-2, Дмитрий Леус

Рисунок №1. Котировки ОГК-2 в 2015 году.

Но не все так плохо в компании. В 2016 году компании предстоит ввести большую часть новой электрогенерирующей мощности, выполнив свои обязательства по договору о предоставлении мощности, что позволит увеличить выручку значительно, так как согласно этим договорам новая мощность будет оплачиваться по повышенным тарифам. Новые блоки более экономично расходуют природные ресурсы, это сократит издержки в производстве электроэнергии. Плюс ко всему, строительство большинства объектов завершиться, и это уберет значительную статью затрат в бухгалтерской отчетности компании. Компания уже начинает выплачивать дивиденды, а с годами они будут только расти и расти.

В конце этого года Минэнерго проведет конкурентный отбор мощности на три года, 2017 – 2019 года, ОГК-2 имеет хорошие шансы на отбор большего числа своей мощности. Поддержку должна оказать восстанавливающая экономика страны, возрастет число потребителей и объём потребления электроэнергии.

Материнская компания намеривается подготовить IPO Газпромэнергохолдинга, собственника ОГК-2, а перед IPO цены на активы повышаются в разы, ни кто не хочет продать дешево за копейки хороший актив. Правда будет это не раньше 2017-2018 года, но ни что не мешает вырасти акциям компании к этому времени. Сейчас ОГК-2 имеет самый низкий коэффициент по соотношению цена/установленная мощность, по сравнению с другими компаниям сектора электрогенерации.

С технической точки зрения сейчас идеальный момент для покупки акций, котировки близки к восходящей линии тренда и к линии сопротивления на уровне 20 копеек. А как вы сами видите, котировки компании, преодолев уровень сопротивления, повысились в 2 раза в текущем году, продемонстрировав, насколько актив недооценен. Сейчас и технически, и фундаментально компания имеет потенциал хорошего роста. Спешите купить генерацию за копейки, скоро она уже будет стоить рубли.

Наше всё - Дмитрий Леус

Автор: Леус Дмитрий Исаакович

01.12.2015

 Более подходящего заголовка было бы трудно найти, ни какая другая компания, не играет такую важную роль в жизни страны как Газпром. Компания является важным экономическим и политическим составляющим России, отчасти последнее и привело компанию в ситуацию, в которой она сейчас находиться. Но это всё ещё самый дорогой эмитент на нашем фондовом рынки, капитализация( на ноябрь 2015 года) составляет 3,2 триллиона рублей(50 млрд. долларов), или всего 2 доллара за акцию, а в 2008 году было 14 долларов за одну ценную бумагу и капитализация составляла 350 миллиардов долларов. Похоже сейчас акции нащупали своё дно и снижаться ниже не куда, посмотрим на рублевый график котировок (рис.1). Как видно из графика, акции близки к линии поддержки долгосрочного восходящего тренда, и рядом с линей краткосрочного снижающегося тренда, при пробитии которого котировки акций продемонстрируют значительный рост.

Газпром, Дмитрий Леус

Рис.1 Котировки акций Газпрома в 2015 году.

Однако на технических индикаторах далеко не уедешь, должны быть фундаментально обоснованные показатели. И они есть, это одна из самых дешевых газодобывающих компаний в мире, показатель цена/прибыль на уровне 3. Сейчас бюджет России испытывает явный дефицит, и наилучшим способом его пополнить, это увеличить отчисления государственных компаний в виде дивидендов, к тому же росимущество давно призывает выплачивать дивиденды в виде 25% от чистой прибыли по международным стандартам финансовой отчетности, а не по российским. Прибыль по МСФО значительно больше у Газпрома, следовательно и дивиденды будут выше.

Все говорят про Китай, что его темпы роста замедляются, только ВВП все равно растет, и не плохими темпами, а в абсолютных величинах рост ещё больше. Потребление газа в стране нарастает, свои мощности не справляются, вот и сейчас мы строим газопровод «Сила Сибири», который не только позволит диверсифицировать поставки газа в другие страны, но и освоить перспективные месторождения газа в восточной Сибири. По самым скромным подсчета в ближайшие лет 5-6, Газпром будет экспортировать до 100 млрд. кубометров газа в Китай. Да и экологию им надо улучшать, в Пекине уже дышать скоро станет не чем, кто там был, меня поймут.

На европейском рынке, поставки газа уж точно меньше не будут, чтобы не говорили их политики, добыча газа в Европе снижается, Голландия уже не может снабжать своим газом, месторождения Великобритании также близки к истощению, но и Норвегия не может нарастить свою добычу. Поэтому сейчас и начал реализовываться проект «Северный поток – 2», ускорить реализацию могут выборы 2017 года во Франции и Германии, довольно много избирателей не одобряющих политику местных властей в этих странах. Чтобы соответствовать нормам третьего энергопакета, Газпром уступил часть своей доли европейским партнерам. С «Турецким потоком» сложней, но растущее население страны, заставит быть более сговорчивыми власть.

Да, конечно, строительство всех этих газопроводов потребует больших денежных инвестиций, и поэтому данная идея носит долгосрочный горизонт, но подумайте, какова будет отдача! Сейчас цены на газ находятся на довольно низком уровне, но это не надолго, дефицит заставит вернуться на более привлекательные уровни, и возможно, не в столь отдаленной перспективе. И не забывайте, после грозы, всегда бывает солнце!

Инвестиции в «гадкого утёнка»

Автор: Леус Дмитрий Исаакович

30.11.2015

Банкрот, год назад казалось, что это слово подходит как нельзя лучше к компании Игоря Зюзина – «Мечел». У компании были гигантские долги, более 9 миллиардов долларов, показатель чистый долг/EBITDA зашкаливал за 10, кредиторы один за другим начали требовать возврата долгов в судебном порядке, подавая иски. Капитализация упала до уровня меньше 100 миллионов долларов, со своего пика в 18 миллиардов долларов. Цены на уголь и железную руду падали стремительно, не нащупывая дно и превосходя самые худшие ожидания аналитиков…

Но случилась девальвация рубля, и экономическая ситуация на предприятии начала кардинально меняться, потому что большая часть затрат у компании номинирована в рублях, а солидная часть продукции уходит на экспорт. К тому же компания завершила строительства универсального рельсобалочного стана на челябинском металлургическом комбинате. Начала добычу угля на новом Эльгинском угольном месторождении. И ситуация начала постепенно выправляться, акции компании резко подскочили с 11 до 100 рублей за одну обыкновенную акцию на спекулятивном спросе (см. рисунок №1).

Мечел — Дмитрий Леус

Рисунок 1. Котировки акций Мечел обыкновенная в 2015 году.

Однако ситуация до сих пор не простая. Для того чтобы понять причину таких проблем надо сделать шаг назад в историю. На волне подъёме цен на сырьевые товары компания скупала, по большей части, зарубежные активы сомнительного качества, по завышенным ценам, от которых потом пришлось избавляться за мизерную стоимость, а долги-то остались. Плюс пришлось занимать у банков деньги на освоение Эльгинского угольного месторождения, строительства универсального рельсобалочного стана и модернизацию остального производства. На пике рыночных цен, менеджмент халатно отнесся к возможным рискам, за что компания и поплатилась, когда цены на продукцию в 2012 году начали снижаться, дойдя до того, что компании не хватало денег для погашения процентов по долгам, не говоря уже о самом долге. Также явно не способствовало и замедление темпов роста экономике в нашей стране, подливая масла в разгорающийся огонь.

С девальвацией рубля, у компании появился свет в конце тоннеля, правда очень-очень длинного ещё. Для того, чтобы как-то выправить ситуацию компания начала распродажу части активов, практически избавившись от больше части зарубежных заводов, сократив издержки на их содержание и немного уменьшив свой долг за счет этого.

Главной надеждой у Мечела связаны с Эльгинским угольным месторождением, содержащим более 2 млрд. тонн коксующегося угля, дефицитных марок, ежегодная добыча на котором, после выхода на проектную мощность составит около 30 миллионов тонн. Низкая себестоимость добычи открытым карьерным способом и близость к экспортным морским портам, делают этот актив очень ценным. Уже по итогам этого года добыча составит более 4 миллионов тонн, постепенно увеличивающая от месяца к месяцу. Для дальнейшего освоения, имеется открытая кредитная линия от ВЭБа, на сумму 2 млрд. долларов, которая сейчас заморожена до решения проблем с кредиторами.

А этим проблемы решаются. Уже подписаны соглашения с Газпромбанком и банком ВТБ, до конца года ожидается подписания со Сбербанком, основными кредиторами компании на реструктуризацию долгов, с заморозкой выплат до апреля 2017 года. Облигационные займы также были реструктуризированы. Общий долг сократился до 6,3 млрд. долларов по состоянию на сентябрь 2015 года.

Ещё один актив, который уже начал процесс отдачи, это универсальный рельсобалочный стан челябинского металлургического комбината мощность 1,1 млн. тонн продукции в год. Развитие БАМ и перспективы постройки ВСМ Москва – Казань, дают хорошие надежды на закупки рельсов со стороны РЖД, а при повышение ВВП в стране, и со стороны строительных компаний стоит ожидать закупки продукции.

Даже при таких ценах на сырье (уголь, железную руду, сталь) компания генерирует не плохой денежный поток уже сейчас, а если начнется новый экономический цикл в мире, то стоит ожидать подъёма цен на продукцию. Недавно Джордж Сорос купил крупный пакет акций одной американской угольной компании, уж он то точно знает когда надо покупать.